“印钞”能给世界带来好运吗？

福布斯

复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚

美联储在上周作出了收购1.15万亿美元国债和抵押贷款债券的决定。这次大规模的“输血”计划主要是用在购买7500亿美元由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)担保的抵押贷款支持证券和最高1000亿美元的机构债券，并且将在未来六个月内最高再购买3000亿美元的长期政府债券。这一举措向海内外释放了如下几个重要的信息：

    首先，今天危机所造成的“流动性恐慌”特征依然在美国十分严峻，世界经济已经“见底”的乐观判断可能为时过早。因为影响市场流动性的个人和企业信贷利率以及企业债的风险“溢价”高居不下，如果不及时抑制这种流动性恐慌的势态，实体经济经受外部冲击的能力就会越来越弱，自我恢复甚至造血复苏的可能性也会越来越小。所以，美国政府动用一切可能的手段在向市场注入流动性：比如，财政部集中精力处理住房抵押贷款关联证券等“问题债券”，联邦储蓄保险公司则参与处理 “问题贷款”，而美联储负责为这些防止经济继续“失血”的这些努力提供所需要的“弹药”。

    第二，“流动性危机”所造成的大量“失血”问题在美国也依然十分明显，这可能会使美国政府的输血努力付诸东流。由于市场对未来资金成本高企不下而带来经济收益每况愈下的悲观预期，人们则是通过现在政府注入流动性的“有利时机”，拼命提高贷款利率或企业债的收益率以补偿未来可能缺失的流动性和由此造成的经济损失。于是，这样的预期就会产生巨大的“流动性陷阱”，注入多少的资金都无法产生市场流动性的良性循环！甚至很多机构和企业的高官层冒天下之大不韪利用合法的公司“收入合同”尽可能的在破产到来之前“淘空企业的流动性”。因此，美国政府在“输血”的同时，如果控制不了上述的“失血”问题，那么，宽松的货币政策不仅没有任何产生“造血”的可能性，而且，还会对美国经济自身带来滞胀的灾难，甚至在全球化的环境中更会给世界经济的健康发展增添极大的麻烦。

    第三，为了巩固已经出现的一些“造血”迹象，美国政府想通过乘胜追击的“救市”手段不顾外界的忧虑来扩大自己的政策效果。近来，美国的新屋开工指数和就业率都在一定程度上好于市场的预期，但是市场的资金成本依然高居不下，于是，眼睁睁的看着政府的努力所带来的微薄的经济效益立刻就被市场的流动性恐慌行为所吞噬。所以，为了实现“星星之火可以燎原”的美好愿望，美联储毅然决然地开动了印钞机——不顾这一举措对他国利益的影响和可能对未来经济产生的负面后果，孤注一掷，释放巨大的流动性以期待市场“造血”功能的早日到来！当然，在G20封会之前做出这样的举措也是为了避开世界各国对美国救市行为可能产生的约束效果，另一方面，也希望能够拿出一份较为满意的救市成绩单，在伦敦峰会上去争取大家更多的支援。事实上，由于AIG丑闻各国政府都在反思拿本国纳税人的财富去填饱贪婪者的钱囊是否“合理”的问题。

    但是，不管美国政府这一举措能带来多大的经济效果，它至少给中国经济和世界经济产生不可忽视的几方面影响：

    第一，由于在零利率环境下的扩张型货币政策和国债市场的介入战略的实施，它必然会影响美元的走势和美国国债的收益率。在短期内，会产生美元的疲软和美国国债收益率的降低，这将直接影响到石油美元和商品美元国家的外汇财富价值。在中长期，由于美国目前大量的财政赤字和消费投资行为所决定的贸易逆差结构，美元的中长期疲软也是它的这一经济基本面所决定的。至于美国国债的收益率的稳定性就要取决于美国政府目前的救市政策效果和世界经济复苏的程度。总之，在一个较长的时间内，中国美元外汇储备的价值会受到美国这一货币政策的严重影响。

    第二，美元的疲软必然会增加新兴市场国家本币增值的压力。这主要是通过两大渠道来形成：一方面，目前美国市场持币观望的资金会大量流入投资收益较高的新兴市场国家，造成后者流动性泛滥的压力，这使得本币需求被肆意抬高，不利于本国实体经济的健康发展。尤其是美国目前的零利率和数量型扩张的货币政策很容易在全球金融市场上形成美元套息交易的投机行为，这一点在本世纪初和日本零利率政策所导致的日元套息交易在全球造成流动性泛滥的格局会如出一辙。对于像中国这样正在进行汇率和资本管理市场化改革的国家而言所面临的流动性冲击的挑战将会十分明显。利用好外来的流动性并保持国内金融体系健康发展将成为我们今后应该积极应对的一个挑战性课题。另一方面，本币增值的压力会对新兴市场国家的出口企业和产业结构调整带来一定的冲击。由于长期以来中国的经济增长模式对外依存的程度较高，短时间内进行调整有一定的困难，再加上中国经济整体的状况相对其他新兴市场国家而言具有更高的投资价值，所以，人民币相对于其他货币的增值压力在美国事实上“赶出”美元资金的零利率政策下会变得越来越明显，如何保证我们中国经济产业结构调整和出口部门效益的“软着陆”将是我们所要尽快解决的又一大难题。

    第三，世界经济因为美国货币政策的“开闸”增加了滞胀的风险。为了避免美国货币政策对其他国家的不利影响，各国都可能会在不同程度上采取相应宽松的货币政策。比如，进一步降息以防止本币兑他国货币过多的增值和投机目的流入的“游资”等。这样扩张性货币政策的竞争可能会加快通胀的形成，在实体经济还没有来的恢复的时候，价格高起，库存增加，经济进一步恶化的可能性会越来越大。所以，中国政府应该和其他国家政府一起，通过G20峰会的舞台向美国政府呼吁应该尽快抑制严重的“失血”状况！否则无节制的“输血”行为完全有可能——在当前依然是美元主导的货币体系中——“殃及”到全球市场健康的“造血”功能和世界经济的早日复苏！