大陆股市牛气冲天：中国官员为何出奇平静？

福布斯

香港《经济导报》2007年第20期暮宾／(提要)中国股市在五一长假后，上证指数历史性地到达4000点。各种要求压抑股市的呼吁也伴随上升的指数而升高。值得注意的是，中国财经济官员对股市连创新高保持低调，相关部门也只是采取相对温和的降温措施，无意主动打压市场，这显示出，政府虽然也试图疏导股市过热的投资情绪，但明显与以往不同的是，多年来“政策市”特征正在消失，代之以逐渐制度化的市场方式进行内在自我调节。

中国内地股市自2006年年初走出长达五年的熊市后，不断创造著历史高点的中国股市超越了所有人的想象力，股指、成交量、开户数屡创新高。“一夜暴富”的传奇激励著越来越多的人抱著“捡钞票”的心态，加入到炒股大军的行列。根据中央登记结算公司公布的数据，截至本月14日，沪深两市账户总数已经达到9671.34万户。5月以来，以8日开户数最多，A股开户达到了36.8万户，其余均在33万户上下徘徊。

以9671.34万户算，每13个中国人就有1个炒股。中国似乎真的进入了“全民炒股时代”。全民炒股是否正常？目前的中国股市是否健康？一时间争论四起，虽见仁见智，但有一点与以往不同的是—中国高层官员却对此保持低调。唯一的声音是前不久央行行长周小川在一个国际会议上表示，中国股市的泡沫令人担忧。

发出股市风险警示

事实上，政府针对股市出台调控政策早已开始。为抑制流动性过剩，央行在过去十二个月已经七次上调银行存款准备金率，并三次提高银行贷款利率。此外，银监会查取银行违规贷款入市；外管局加大监管贸易结汇制度，防止海外热钱流入；证监会加快新股发行的步伐等等。

11日，中国证监会发出通知，警示投资者理解并始终牢记“买者自负”的原则，理性管理个人财富，安全第一。通知一出，在业界激起强烈反响。接受采访的人士普遍认为，提示市场风险是中国证监会的职责之一，通知有利于股市长久健康发展并保护投资者的权益。

中国人民大学财金学院副院长赵锡军说，从目前情况来看，通知表明了证监会对当前投资者行为和状态的一种担忧。目前存在著许多抵押房产炒股、拿养老钱炒股的情况，加大告诫力度是证监会作为监管部门保护投资者权益的一种职能体现。

银河证券首席经济学家左小蕾说，在这样一个不理性逐渐占据市场的时刻，证监会下发风险提示通知，并明确提出“买者自负”这一原则，非常重要。她表示，所有投资者应好好理解“买者自负”这句话。

对于通知能起到多大效果问题，有专家表示，仅靠口头警告，不可能对目前人们涌入股市的过分热情降温，风险教育也不可能促使身处狂热气氛中的投资者恢复理性。政府更应采取一些制度性措施，譬如改革新股发行制度。

严厉打压风险更大

五一长假后的第一周，伴随著成交天量，上证指数历史性地到达4000点。各种担忧也与上升的指数如影随形。一些外资投行呼吁，现在是政府采取措施阻止流动性进一步增加的关键时刻，首先应当从调整负实际利率入手。管理层应出台更多政策为股市降温。传言中的征收投资资本利得税等压抑A股传言更是甚嚣尘上。

北京的经济学家韩志国指出，一向秉承经济市场化的发展理念与金融自由化的市场信念，并对中国股市以往的“政策市”大加挞伐的国际投行，如高盛、摩根士丹利、瑞士信贷、摩根大通与雷曼兄弟等在中国全面持有QFII（境外个资格投资者），他们在市场最低时进入中国股市，难获取巨额利润并大举出货以后，最近又一反常态地悉数登场，对中国股市大肆看空并且力劝政府出手对股市进行强力打压，无非是想在获取了中国股市的巨额“制度红利”以后，再套取一轮最容易捞取的 “政策红利”。国际投行的这种“司马昭之心”真的是昭然若揭，这再一次在世人面前表明，金钱确实既能使鬼变成人，也能使人变成鬼。

如果中国政府听信了国际投行的这种诱导，真的出手对股市进行强力干预，那就会上大当、铸大错，就会导致中国股市及其投资者再一次承受不应有的损失与风险，国际投行就会再一次赚得盆满钵满。

中国股市正在对投资者进行风险教育，其实，在中国股市中，特别是在牛市的进行过程中，最大的风险恰恰来自于政策的不确定、不稳定与不可测。国际投行也正是看准了中国股市的这个最大软肋，因而才不惜违背自身的价值观念与市场理念去诱导中国股市的“政策市”卷土重来。看一看国际投行最近的持仓情况，听一听那些 “不调整就绝不再继续看好中国股市”、“中国股市在三个月内会跌破3000点”的持续鼓噪，就不难看出事情的蹊跷与端倪。

倾向市场调节为主

值得注意的是，在股市连续创出新高的同时，相关部门采取的是相对温和的降温措施，无意主动打压市场，而是回归监管本身。对于市场风险的提醒，也是间接表达。

显然，证监会虽然也试图疏导股市的投资热情，但与以往有显著不同。迹象表明，中国股市多年来的“政策市”特征正在消失。

分析人士认为，在对股市的监管上，证监会已经不再依靠行政手段的力量，而是通过完善监管制度的方式让逐渐制度化的市场进行内在的自我调节。

“个人投资者澎湃的投资热情引起了监管部门的关注，适当疏导这种热情，让股市更加理性是监管层目前正在考虑的问题。”一位接近证监会高层的人士说，“但现在应该不会出大的调控政策。”管理层已经在监管手法上转向，让市场进行内在的自我调整，逐步取代过去依靠行政干预调控股市的做法。据悉，证监会近期完成了一份内部报告并提交国务院。该报告指出，股市目前虽然存在一定泡沫，但并不是全面性的，而是结构性的，一些蓝筹公司的股价仍然在合理的范围内。不过，股市资金推动型的特性还是比较明显，过剩的流动性需要进行一定的疏导。

4月17日，上海证券交易所发布《2006年自律监管工作年度报告》，其中指出，今年上证所的自律监管将在继续做好上市公司信息披露监管工作的同时，继续加大对市场一线监管的力度。

证监会如何再主沉浮

如今的股市现状让人想起股改之初，首批四家股改上市公司推出之后，股市暴跌到千点以下，各种议论甚嚣尘上，议论到最后，连股改有无必要都成为疑问。

一片混乱之际，当时证监会高调出击，主席尚福林表示开弓没有回头箭，对股改对价剥夺非流通股股东合法财产予以坚决反驳，鲜明地捍卫了流通股股东的利益。坚定的意志与股改市场化的决心，使中国股市得以驶出股权分置的险滩。

目前关于股市的分歧又到了关键时刻，此轮猝不及防的大牛市引发的争论已经严重到股市过热威胁中国经济的地步，强调以行政或者市场调控手段的呼吁此起彼伏，此时，证监会亟需廓清事实，对于后股改时代的市场化作出明确的判断。

面对市场的各种噪音，韩志国认为，政府与管理层必须尽最大的努力维护市场的公平与公正，维护市场的理性与繁荣。在这方面，当务之急是做好两个方面的工作：一是对国际投行先做空后唱空并且联袂出场的做法必须有清醒的认识，不能让这些超级主力“得了便宜又卖乖”，在中国股市中横行无忌，先机占尽，进而成为中国股市中有形与无形的最大庄家。二是市场的指数与指标失真甚至严重失真的状况，必须尽快得到矫正，当务之急是取消沪深两市的综合指数与综合市盈率，把沪深 300指数及其相应的市盈率作为中国股市的统计标的，进而给市场一片蓝天，给投资者一种公正，给社会一份公平。

中国人民大学财政金融学院院长吴晓求也表示。对于这种结构性泡沫，应该采取结构性的调控政策，而不能采取总量调控政策。

吴晓求认为，结构性的政策内涵有两个方面，首先是要严厉打击股市违法行为，比如虚假信息披露、联手操纵市场内部交易等；其次就是加大市场供给，使1400余家上市公司的价格体系能够真正反映其核心竞争力，核心在于加快大盘蓝筹股回归国内市场，改善中国市场的投资价值。

附：

中国股市历次大行情

第一轮

1990年12月中国股市从100点起步；1992年5月26日，上证指数就狂飙至1429点，这是中国股市第一个大牛市的“顶峰”。在一年半的时间中，上证指数暴涨1300多点。随后股市便是迅猛而恐慌地回跌，暴跌五个月后，1992年11月16日，上证指数回落至400点下方，几乎打回原形。

第二轮

1992年底，上证指数以400点附近极速地窜至1993年2月15日1536.82点收盘，仅用了三个月的时间，上证指数上涨了1100点。股指在 1500点上方站稳了四天之后，便调头持续下跌。这一次下跌基本上没遇上任何阻力，持续阴跌达17个月之久。1994年7月29日，上证指数跌至这一轮行情的最低点333.92点收盘。

第三轮

1994年8月1日，由于三大政策救市，新一轮行情再次启动，仅一个多月时间，上证指数就猛窜至1994年9月13日的最高点1053点，涨幅为215%。随后便展开了一轮更加漫长的熊市。直至1996年1月19日，上证指数跌至512.80点的最低点。

第四轮

1996年初，上证指数从500点上方启动。1997年5月12日达1510点。不到半年时间，大盘暴涨1000点。自1997年下半年股市开始了长达两年的“持续调整”，1999年5月17日跌至1047点。

第五轮

1999年“519”行情井喷，在短短的一个半月时间，股指上涨将近70%，1999年6月30日上证指数上攻至1756点。随后股市大幅回调。2000年1月4日，上证指数直抵1361点。

第六轮

2001年6月14日，上证指数冲向2245点的历史最高峰。

2001年10月22日，上证指数快速跌至1515点这一敏感点位。

2005年6月6日，上证指数跌破1000点，最低为998.23点。与2001年6月14日的2245点相比，总计跌去1247点。

第七轮

2006年1月4日上证指数从1163点起步，几乎是以单边上行之势稳步攀升，年底创出2698.90点的新高，全年涨幅达130.4%。2007年初沪深股市再发力持续上升至今的上证指数4000点左右。